【金融业税负增加】刘煜辉:人民币对美元汇率难现趋势性贬值


发布时间:2020-12-02 10:23:23 阅读量:26591 作者:曜为

我们可能要在这个新结构下,重新认知人民币均衡汇率金融业税负增加。

人民币对美元汇率近期出现较大波动,即期汇率在过去一周的5个交易日内四度逼近跌停。对此,中国社会科学院教授刘煜辉2月1日在接受中国证券报专访时认为,人民币兑美元汇率会保持相对稳定,难以出现趋势性贬值。核心逻辑在于全球经济G2(经济双中心)格局不可逆,客观上会强化人民币对美元事实上的盯住机制。

人民币将延续“软盯住”美元

中国证券报:今年美元如果进入升值周期,对人民币汇率会有什么影响?

刘煜辉:过去15年,全球经济格局发生了深刻改变。本世纪初中国加入世界贸易组织后,将其几乎全部经济要素融入全球产业链中。G2结构或者说经济中心和次中心的结构事实上已不可逆。官方的语境叫“利益攸关”,也就是你中有我,我中有你,交织在一起。两国经济利益深度融合。按不变汇率计算,到2020年,中国与美国G2的经济总量相当,两国加在一起可能接近全球经济总量的40%。这是现代经济史从来未出现过的场景。

过去70年,从布雷顿森林体系到牙买加体系(美元信用本位),全球经济都是单极世界。美元和非美元经济体对峙,美国经济周期性扩张和收缩都会给外部世界带来极大的冲击,所以我们过去讨论的均衡汇率的模型多是以一个美元价格的接受者来视之(全球的商品和服务以美元计价进行交易),简单讲就是一个小国模型的特征。

但如果全球经济逐步形成双头格局,作为经济另外一极(次中心),它的经济总量和经济活动会越来越多地改变其他国家的国内和国际的均衡条件金融业税负增加。它自身的均衡汇率应该如何定价呢?

也就是说,它的重要性决定了其不再是一个简单的价格接受者,而越来越成为全球诸多经济活动的价格影响者或决定因素。

单极世界的跨境资本流动的一些规律可能在改变。过去40年,美元的每一次扩张和收缩周期都会给外部世界带来巨大冲击,因为全球跨境资本流动非常剧烈,甚至总是有部分经济体承受不起这种均衡条件的剧烈变化,从而突然从全球经济链条上坠落,发生局部经济危机。

这样的过程正在变化,G2的结构客观上会降低了跨境资本流动的剧烈程度。尽管美元确定性进入了收缩周期(美元升值),但我们可观察到的很多经验性的规律都在改变,历史这一次可能不会简单地重复。

很难设想未来出现这样的场景:资本单向地、长时间地从中国(经济的另一极)趋势性流出。在全球经济高度融合的条件下,流到哪里去?我们最近几年看到的中国外汇占款波动更多地体现在外汇存款的增加(结汇意愿下降),而非资金离境,或许在一定程度上反映了这种变化。

G2结构客观上固化了人民币对美元盯住还会在相当时间内延续。2005年汇改以来,尽管人民币对美元升值了30%,但人民币事实上还是盯住美元的机制,只不过从硬盯住转向了软盯住。在人民币国际化初步达成之前,人民币对美元仍将长时间保持相对稳定,所以如果美元已进入升值周期,那么人民币有效汇率大概率仍会在升值轨道中,这一点难以改变。

不用怀疑央行对汇率预期控制力

中国证券报:有观点认为中国应该通过汇率贬值来缓解经济下行的压力。人民币汇率走势是否会按照这一逻辑演进?

刘煜辉:在央行不干预的情况下(包括中间价干预),人民币对美元会否形成趋势性贬值,我认为这种情况本身概率不大。那么剩下就是央行直接宣布一次性贬值多少,这仅仅是一种理论上的沙盘推演。在现行国际政治环境下,中国不太可能选择这种有损其潜在超级大国责任的做法。

更关键的是,贬值实现后,对于政策效果会如何,决策者会权衡和评判。

对冲经济下行的增长潜力主要在国内而非国外,理论界和实务界的共识是,此轮中国经济下行是结构性问题而非周期性走弱,即下行压力来自供给面要素的恶化、潜在增长中枢的下台阶。未来增长潜力的恢复来自生产率提高,政策应着力于降低企业融资成本、土地成本,降低企业合并成本,鼓励私人资本进入创新型、知识服务型行业。

从需求端看,中国的全球贸易份额接近20%,传统贸易增速的未来上升空间可能极为有限。互联网和信息技术革命使传统的非贸易部门正在变得可贸易化,以知识产权等高附加值为主体的信息空间成为未来全球经济主要增长方向,意味着经济的汇率弹性会显著下降。从经济结构变化的角度看,人民币贬值不太可能实质性缓解现行经济下行的压力。

相反,人民币贬值预期如果出现自我实现式上升并激发跨境资本流动,这直接关系到包括房价在内的国内大类资产的价格稳定,并进而对宏观稳定构成威胁。

从技术手段上讲,中国央行对人民币中间价的管理早已融入人民币汇率形成机制本身,成为汇价决定的最重要因素之一。

美元对人民币每日的即期汇率收盘价与次日央行给出的中间价是不连续的,即每个交易日开始,央行公布人民币外汇中间价,这个价格并不等于上一个交易日市场的收盘价。

中央银行制定人民币外汇中间价的原则不是一套透明的技术规则,相反可以非常抽象。2005年7月汇改方案提出,人民币汇率改革的目标是促进国际收支基本平衡,维护宏观经济和金融市场的稳定。实现上述目标的方式是“以市场供求为基础,参考篮子货币汇率变动……保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”。所以,人民币汇率中间价的决定可能取决于央行对于宏观条件的理解。

完全不用怀疑央行对人民币汇率预期的控制力金融业税负增加。打个比方,CNY(人民币在岸即期汇率)是狗,但遛狗的那根绳却牢牢地拽在央行中间价手里。央行完全可以通过中间价将自己的意图传递给外汇市场的交易主体。

以中融信托来说,今年5月中旬,中融信托发行了“众泰汽车并购集合资金信托计划”。发行规模为6500万,年化收益率在9.5%-10.7%。资料显示,资金用途是用于融资人收购众泰控股集团有限公司股份。

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另外,在股市赚钱效应低下的背景下,投资者也可以将闲钱投资参与短期理财基金。从整体看,短期理财基金(不同期限的)整体提供了超过货币基金的回报;短期理财基金与货币基金相比,有一定的运作周期要求,在运作周期中间,投资者一般不能赎回基金,但期限的锁定,为短期理财基金在期限配置等方面带来了更多的投资便利;从投资者的角度来说,短期理财基金为投资者提供了锁定期限的补偿。W ind数据显示,今年上半年货币基金的7日年化收益率均值是4.51%,而短期理财基金是5.02%。而在全部短期理财基金中,投资管理能力更好、期限60天左右的品种的收益特点显示得更为明显,对流动性要求略宽松的投资者,短期理财基金是其适合的投资品种之一。近期,央行累计实现净投放500亿元,连续9周释放资金,资金面表现整体稳定。受此影响,债券基金持续小幅上涨,货币基金收益则因利率中枢下降而有所回落。基金业内人士表示,尽管短期理财债基投资品种与货基相近,但对于债券品种的配置空间更大,能更好地分享债市行情。国金证券指出,长期来看,在货币基金收益逐步向合理水平回归过程中,短期理财债基的相对价值将相应有所提升,而且,更宽的投资范围、更高的回购比例限制以及类封闭的运作特征,都会为其获取较高收益助力。

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网友评论:

来自凤城的网友说:评论时间:2020-12-02

不是因为有了希望才坚持,而是因为坚持才有了希望;不是因为有了机会才争取,而是因为争取了才有机会;不是因为会了才去做,而是因为做了才能会。回复


来自临沧的网友说:评论时间:2020-12-02

那些想说却不敢说的话,都变成了转发,不是我不善言辞,只是不敢表达。回复


来自即墨的网友说:评论时间:2020-12-02

我们害怕岁月,却不知道活着是多么的可喜。我们认为生存已经没意思,许多人却正在生死之间挣扎。甚么时候,我们才肯为自己拥有的一切满怀感激?回复


来自朔州的网友说:评论时间:2020-12-02

生命短短数十载,每个人来带世界上走一遭,不过是跟岁月借了一个躯壳而已,从哪里来,最终都还要回哪里去。只不过在这个过程中有的人把灵魂留在了这个世界上,有的人把灵魂带到了泥土里。回复


来自松原的网友说:评论时间:2020-12-02

为你写的心情,改的签名,为你设定的隐身可见…这些你会知道吗?我希望能通过我的一点动作,让你懂得我的心。回复


来自潜江的网友说:评论时间:2020-12-01

每一个人心中都深藏着一个人,你不知道对方是否生活的好与不好,但有时候,你怀念的却只是一个简单的名字,一段简单的相遇。回复


来自安庆的网友说:评论时间:2020-12-01

你的感情,是一个简单的自然指数,你要微分几次都可以,不变的,始终不变……假如你喜欢,也可以积分,不过会多出一个常数来,而那个常数等于——我爱你。回复


来自泊头的网友说:评论时间:2020-12-01

只因为我的心里充满着 比毒药更强烈,比咒诅更狠毒 比火焰更猖狂,比死更深奥的不忍心与怜悯心与爱心 所以我说的话是毒性的,咒诅的,燎灼的,虚无的回复


来自海宁的网友说:评论时间:2020-11-30

幸福不一定是我们笑得很灿烂,悲伤不一定是嚎啕大哭。其实在这旅途上,总有感动和收获,所以我很快乐。回复


来自当阳的网友说:评论时间:2020-11-30

人们往往把交往看作一种能力,却忽略了独处也是一种能力,并且在一定意义上是比交往更为重要的一种能力。如果说不擅交际是一种性格的弱点,那么,不耐孤独就简直是一种灵魂的缺陷了。回复


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